报告要点

公司简介:国内第一家驾校上市公司
东方时尚驾驶学校股份有限公司是国内第一家上市的驾校公司,公司主营业务为机动车驾驶培训,提供的服务包括驾培服务、陪练服务、汽车维修、汽车保险代理等。公司营业收入近几年来增长较快,其毛利率亦维持较高的60%水平,远高于相似行业上市公司的毛利率。
行业分析:稳健增长的劳动力密集型服务产业
驾校行业主要有以下3点特征:1)人力资源密集度高,人工成本在总成本中占据一半以上;2)不同地区的驾驶培训机构数量、驾驶员在总人口的渗透率以及行业集中度随着区域经济发展水平的提高而提高;3)由于下游以个体消费者为主,行业享有较高议价能力。从行业趋势来看:一方面行业的市场化程度在“考培分离”的趋势下逐渐提升,另一方面,每年新增驾驶员数量和汽车销量维持平均1.09:1的比例,行业规模随汽车销售市场稳健增长。
公司分析:软硬实力兼具,异地扩张加速中
东方时尚在以下几个方面体现出了较强的综合实力:1)与主管部门的合作关系;2)考试通过率;3)美誉度。软实力的积淀可以通过异地扩张得到复制,公司正在通过云南、石家庄市场的培育,向成为全国的驾校龙头迈进。
募投项目、盈利预测与估值
本次8.2亿募集资金主要用于北京、石家庄和湖北驾校扩张。预计公司 2015-2017年摊薄后EPS 分别为0.75元、0.81元和0.91元。目前国内没有主营业务为驾校培训的上市企业,仅北巴传媒(13.70,0.100,0.74%)、亚夏汽车(10.62,0.220,2.12%)和大众交通(10.42,0.170,1.66%)含有部分驾校业务。考虑业务结构最接近东方时尚的是北巴传媒,如果给予公司2016年29倍PE,对应合理股价为23.5元。建议申购价17.33元。

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